Κλυδωνισμοί στα ομόλογα: Η γοητεία των μετρητών

Σε τουλάχιστον μία γωνιά των αγορών, φαίνεται ότι οι ερασιτέχνες ξεπερνούν ξανά τους επαγγελματίες.

Η μεγάλη πλειοψηφία των διαχειριστών μεγάλων περιουσιακών στοιχείων και των τραπεζών είχαν ξεκάθαρη άποψη για φέτος ότι τα ομόλογα θα επέστρεφαν.  Αλλά αυτό μέχρι στιγμής δεν έχει λειτουργήσει πραγματικά, λόγω της εμμονής του θανάσιμου εχθρού των ομολόγων: του πληθωρισμού. Αλλά για το 2025, το μήνυμα ήταν σαφές: οι κεντρικές τράπεζες μειώνουν τα επιτόκια και δεν θα δείτε ξανά αποδόσεις όπως αυτή. Βγείτε από μετρητά , αγοράστε τα ομόλογα και κλειδώστε αυτά τα επιτόκια.

Η χρονιά μόλις ξεκίνησε και δεν είναι προφανώς σοφό να διαβάζουμε υπερβολικά τις άμπωτες και τις παλίρροιες στις αγορές τις πρώτες ημέρες του έτους. Αλλά ήταν αρκετά κακό που η τεράστια άνοδος των τιμών των ομολόγων που πολλοί διαχειριστές μεγάλων περιουσιακών στοιχείων και επενδυτικές τράπεζες είχαν προβλέψει για το 2024 απέτυχε να υλοποιηθεί και μέχρι στιγμής, όπως μου το είπε ένας επαγγελματίας επενδυτής ομολόγων, το 2025 είναι «ενοχλητικό».

Οι τιμές των ομολόγων έχουν σκοντάψει για άλλη μια φορά επειδή οι συμμετέχοντες στην αγορά όχι απλώς υποχωρούν από τις προσδοκίες για περισσότερες μειώσεις των επιτοκίων που υποστηρίζουν τα ομόλογα από την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ – αλλά στρέφονται προς την αντίθετη κατεύθυνση. «Οι μειώσεις των επιτοκίων ήταν τόσο πολύ το 2024», ανέφεραν αναλυτές της Bank of America σε σημείωμα μετά την πρόσφατη έκθεση για τις θέσεις εργασίας στις ΗΠΑ για τους «γκανγκμπάστερ». Τώρα, η τράπεζα εκτιμά ότι η Fed θα διατηρήσει αμετάβλητα τα επιτόκια, για μεγάλο χρονικό διάστημα, αλλά η συζήτηση «προχωρά… σε αυξήσεις».

Αυτό είναι άβολο για το πλήρωμα του «bonds are back». Σε ένα σημείωμα στα μέσα Δεκεμβρίου, ο Richard Clarida από τον κολοσσό ομολόγων Pimco (και πρώην ανώτερος αξιωματούχος της Federal Reserve), μαζί με τον Mohit Mittal, πρόβαλαν το σενάριο για τοποθέτηση σε ομόλογα και μείωση θέσεων σε μετρητά.

«Το τοπίο της αγοράς έχει μεταμορφωθεί», έγραψαν τότε. «Τώρα που η Fed έχει ξεκινήσει μια πορεία μείωσης των επιτοκίων, η υπερκατανομή μετρητών δημιουργεί κίνδυνο επανεπένδυσης, καθώς τα περιουσιακά στοιχεία μετατρέπονται γρήγορα και επανειλημμένα σε εκδοχές του εαυτού τους με χαμηλότερη απόδοση. . . Σε σχέση με τα μετρητά, όπου οι αποδόσεις μειώνονται καθώς πέφτουν τα επιτόκια, τα ομόλογα προσφέρουν μια πιο συναρπαστική ευκαιρία».

Δεν πρόκειται να διαφωνήσω με την Pimco για τα ομόλογα, και μακροπρόθεσμα, αυτό είναι πολύ πιθανό να είναι σωστό. Είναι μια τεράστια έκκληση συναίνεσης μεταξύ μεγάλων τραπεζών και επενδυτών — σχεδόν όλες που παρακολουθούνται από τους Natixis Investment Managers συνέστησαν να αποφύγετε τα μετρητά φέτος. Αλλά η ταλάντευση στις αρχές του 2025 δεν είναι χρήσιμη και ορισμένοι (σχετικά) ερασιτέχνες επενδυτές δεν πείστηκαν ούτως ή άλλως.

«Οι μεγάλοι ομολογιακοί οίκοι λένε ότι τώρα είναι η ώρα να αγοράσουν ομόλογα», λέει ο Norman Villamin, επικεφαλής στρατηγικής του ομίλου στην ελβετική Union Bancaire Privée. «Αλλά οι πελάτες μας είναι έξυπνοι. Λένε «γιατί να το κάνω αυτό;»».

Ο Villamin λέει ότι οι πελάτες του – γενικά πλούσια άτομα και οικογένειες – εξακολουθούν να είναι πολύ χαρούμενοι που διατηρούν ένα μεγάλο μέρος του χαρτοφυλακίου τους σε μετρητά, το οποίο πληρώνει λίγο λιγότερο από 5 % ετησίως στις ΗΠΑ και ακόμη 3% για καταθέσεις στην Ευρωζώνη . Αυτό εξακολουθεί να είναι ένα τεράστιο κέρδος για τους επενδυτές που θυμούνται τα κεφάλαιά τους με μηδενικά επιτόκια.

«Ο κίνδυνος που πρέπει να ξυπνήσουν οι άνθρωποι είναι τα ομόλογά τους», λέει ο Villamin. «Τα ομόλογα δεν τιμολογούνται στο νέο πληθωριστικό περιβάλλον».

Όλα αυτά προφανώς εξαρτώνται από τον χρονικό ορίζοντα ενός επενδυτή. Εάν είστε διατεθειμένοι να σταθμεύσετε χρήματα για 10 χρόνια, οι αποδόσεις των ομολόγων που προσφέρονται τώρα είναι, για άλλη μια φορά, εξαιρετικά γενναιόδωρες με τα πρότυπα των τελευταίων δύο δεκαετιών. Εάν μπορεί να χρειαστεί να βουτήξετε στην αποταμίευση πιο γρήγορα, ο κίνδυνος μείωσης της τιμής των ομολόγων είναι σημαντικός και τα μετρητά είναι φίλος σας. (Ένας άλλος Ελβετός ιδιώτης τραπεζίτης μου εξήγησε πριν από μερικούς μήνες ότι οι πλούσιοι πελάτες του ποτέ δεν ξέρουν πότε μπορεί να θέλουν να αγοράσουν ένα νέο σπίτι ή ένα άλλο γιοτ. Έγνεψα καταφατικά. Ο αγώνας είναι πραγματικός.)

Τα ομόλογα δεν υποτίθεται ότι είναι το σέξι μέρος του χαρτοφυλακίου ενός επενδυτή ούτως ή άλλως – υπάρχουν για να παρέχουν σταθερό εισόδημα και ισορροπία έναντι των πιο ανταγωνιστικών μετοχών, που είχαν ένα πολύ καλό 2024, ειδικά στις ΗΠΑ.

Ωστόσο, αυτή η αγορά δεν έχει ακόμη εγκατασταθεί σε ένα νέο αυλάκι. Ο πληθωρισμός τρώει τις πληρωμές τόκων και τις συνολικές αποδόσεις ενός ομολόγου κατά τη διάρκεια της ζωής του, και δεν έχει ακόμη ηττηθεί πλήρως.

Οι ειδικοί στα μετρητά σημειώνουν, με λίγη χαρά, ότι τα χρήματα συνεχίζουν να εισρέουν, παρά τη βιασύνη προς την έξοδο  που πολλοί προέβλεπαν καθώς η Fed άρχισε να μειώνει τα επιτόκια.

«Δεν αγοράζουμε το αφήγημα ότι οι επενδυτές σπαταλούν στο κομμάτι για να χρησιμοποιήσουν όλα τα μετρητά τους σε μετοχές και ομόλογα καθώς μειώνονται οι αποδόσεις», δήλωσε η Deborah Cunningham, επικεφαλής επενδύσεων για τις παγκόσμιες αγορές ρευστότητας της Federated Hermes. Λέει ότι πολλοί θα είναι περισσότερο από χαρούμενοι εάν το τερματικό επιτόκιο της Fed – ο μακροπρόθεσμος στόχος της – κυμαίνεται γύρω στο 3,5%, ιδιαίτερα όσοι χρησιμοποιούν μετρητά κυρίως ως εργαλείο για την πληρωμή εξόδων και άλλων αναγκών.

Ως συνήθως, εδώ βλέπουμε ανταγωνιστικές κοσμοθεωρίες. Εντούτοις, ενώ τα ομόλογα έχουν καταγράψει διακυμάνσεις, τα μετρητά έχουν αποδειχθεί πολύ πιο επίμονα από ό,τι οι περισσότεροι διαχειριστές περιουσιακών στοιχείων ανέμεναν εδώ και αρκετά χρόνια. Είναι μια δύσκολη συνήθεια να την κόψετε, και αν εξακολουθείτε να περιμένετε αυτά τα μετρητά να ξεσπάσουν σε πιο επικίνδυνες κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων, μπορεί να περιμένετε λίγο χρόνο.